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行業資訊

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凱捷研究 | 電子煙產業上游供應鏈研究報告

2019.05.31

前言

國內首篇系統梳理電子煙上游供應鏈的研究報告,重點在第三部分。  

一 

電子煙產品概況


新型煙草制品成為煙草行業發展新方向。 隨著全球控煙力度不斷增強,國際煙草巨頭一直致力于減少香煙中的有害物質。新型煙草制品憑借能夠降低有效成分釋放量的顯著優勢,成為煙草行業新的發展方向。在保證口感的前提下大幅降低危害是新型煙草制品迅速傳播的關鍵。根據權威數據及檢測報告顯示:就釋放物而言,煙油電子煙是傳統卷煙釋放物的8%,而加熱不燃燒制品是傳統卷煙的5%。從有害物的角度來講,煙油電子煙只有傳統卷煙的9%,加熱不燃燒煙草制品只有傳統卷煙的14%。

新型煙草制品主要可分為四大類:電子煙、加熱不燃燒煙草制品、口含煙和其他煙草制品(鼻吸、貼片等)。它們有三個共同特征:無須燃燒、提供尼古丁、基本無焦油。電子煙、加熱不燃燒煙草制品是目前市場上的主要產品。


圖表1:四大類新型煙草制品

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資料來源:天風證券研究所


1.1  加熱不燃燒制品

加熱不燃燒制品是以“加熱不燃燒”為思路設計的“低溫卷煙”,通常由加熱棒、充電器和煙草棒組成。加熱棒對配套煙草棒(由煙草混合薄片制成)進行溫度控制,將煙葉剛好加熱到產生含尼古丁的氣霧,而不會點燃煙葉。

以菲莫國際的IQOS為例,傳統煙草通過800度以上溫度燃燒,產生尼古丁的同時釋放焦油,并附帶焦油、一氧化碳等有害致癌物質,IQOS則是通過加熱棒的芯片將溫度升高到350度并蒸發出煙霧,有著和卷煙相同的口感和擊喉感,但產生的焦油含量非常低,有害致癌物質減少了90%。


圖表2:I QOS 煙彈

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資料來源:搜狐科技


加熱不燃燒產品的種類相對較少,最著名的是菲莫國際的IQOS,除此之外,還有雷諾美國的Revo,英美煙草的iFuse和glo,日本煙草的PloomTech和韓國KT&G的Lil(煙彈品牌為Fiit)。



1.2  蒸汽電子煙

電子煙又被稱為蒸汽(VAPE)煙,是當前最受市場廣泛認可的新型煙草制品。電子煙是一種低壓的微電子霧化設備,由盛放煙油的煙管(儲油倉)、霧化器(蒸發裝置)和電池三部分構成,部分電子煙還將霧化器和盛放煙油的煙管(儲油倉)一體化,形成方便一次性使用的“煙彈”,提高了電子煙的口味和煙霧量,同時質量也更加穩定。霧化器由鋰電池供電,將煙彈中的煙油霧化,模擬吸煙時產生的煙霧,使電子煙的使用感接近傳統煙草,同時又摒棄了傳統煙草的毒害成分。

圖表5:電子煙Gippro的構成部分

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資料來源:京東Gippro


與加熱不燃燒產品相比,電子煙能夠滿足更豐富的用戶需求 從口味來說,電子煙煙油的主要原料是丙二醇、丙三醇(甘油)、少量尼古丁等,還可以添加巧克力、薄荷等各種味道的食用香料。可見,煙油的DIY程度高,口感多樣化,能夠滿足不同人群的味覺喜好。


根據設備的不同,電子煙也有很大的定制化空間。 目前市面上的電子煙有多種分類方式。按充電方式的不同,電子煙可分為一次性煙和可重復充電的電子煙。根據外觀是否仿真 ,電子煙可分為仿真煙和非仿真煙,仿真煙的大小、外觀和卷煙類似,并且抽煙時電子煙燈亮端有類似煙灰頭的效果。根據造型 不同,電子煙可分為雪茄電子煙、煙斗電子煙、扁嘴電子煙、迷你電子煙、女士電子煙、機械電子煙、大功率電子煙等。


電子煙市場分析


     電子煙消費群體擴大,全球電子煙市場規模迅速增長。 近幾年,全球吸煙人口呈下降趨勢,電子煙使用人群數量明顯提升,從2011年的約700萬人增長至2016年的3500萬人。根據市場調研機構歐睿國際統計,預計到2021年,成年電子煙群體將增加到5500萬人。

     2010年全球電子煙市場規模約4.16億美元,2016年增長至71億美元,六年間增長了17倍,年復合增速達60.5%。預計電子煙行業在未來將繼續保持高增長勢頭,2024年行業規模將達到450億美元,年復合增速為26%。弗若斯特沙利文的數據顯示,2017年加熱不燃燒煙草制品的市場規模約為58億美元,2022年或將達到196億美元,增長空間巨大。

圖表1 0 :全球電子煙市場規模變化情況(億美元)

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資料來源:歐睿


圖表 11 :加熱不燃燒煙草制品全球銷售額(十億美元)

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資料來源:前瞻產業研究院


歐美是全球電子煙的主要市場,美國是最大的電子煙消費市場。 歐睿國際的數據顯示,2017年美國的電子煙銷售額在46.3億美元左右,遙遙領先于其他國家,占據全球電子煙銷售額的43.2%。英國和意大利次之,銷售額占比分別達到12.7%和6.9%,西歐地區總共占比約30%。

世界衛生組織官方網站聲明,電子煙已經在加拿大、芬蘭等50多個國家合法銷售,成為煙民健康吸煙的首選。雖然目前電子煙的銷售主要集中在北美地區,但面對各大歐洲國家的吸煙人群,一旦市場打開,電子煙銷售勢必將會進一步增長。


圖表 12 :主要國家的電子煙銷售規模對比(億美元)

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資料來源:前瞻產業研究院


圖表 13 :2 017 年全球電子煙分地區市場分布

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資料來源:千訊行業研究

中國是電子煙最大的生產國和出口國,未來增長潛力巨大。 中國是電子煙最大的生產國,出口的電子煙占世界總產量的90%以上,全球電子煙行業的快速增長也將為中國電子煙的生產制造提供巨大的發展機遇。2017年,中國電子煙的產量達到16.51億支,這其中大部分用于出口,僅有約5%用于國內銷售。2017年中國電子煙的市場規模在43億元左右,相比2013年的14億元,年復合增速達32.38%。此外,我國有 3.16 億的煙民,使用電子煙的大約為150萬-200萬,僅占總煙民的 0.47%-0.63%,若未來我國電子煙的滲透率達到10% ,那么將誕生一個規模近千億的新市場。 


電子煙上游產業鏈分析


     電子煙產業鏈主要包括上游的原材料和零部件企業,中游的部件、成品制造企業和品牌廠商,以及下游的貿易和零售企業。對電子煙的三大結構進行細分,可以得到電子煙的上游行業:霧化器的核心是陶瓷發熱芯,此外還需要導油棉、五金、塑料等原材料,儲油倉的主要材料是煙油,電池桿則由芯片、電池、電路板、LED等電子元器件構成。中游產業鏈為電子煙的設計和制造,通常由品牌商設計產品,再交由代工廠進行組裝制造。下游銷售環節的主要參與者有代理商、經銷商、貿易公司和零售商等。


圖表 16 :電子煙產業鏈

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資料來源:《電子煙行業全球市場投資經營調研報告》


3.1  霧化器

“陶瓷芯”憑借優異性能成為霧化器發熱技術的主流。 霧化器是電子煙的核心部件,功能是通過加熱起到霧化作用,因此一款出色的電子煙必須由一款性能優秀的霧化器保證。霧化器中的發熱絲的材質一般有陶瓷、鎳絲、鈦絲,甚至有銅、金、銀等。電子煙的加熱載體經歷了從棉芯、發熱絲到陶瓷發熱體的演變,目前陶瓷發熱體是主流的霧化芯技術,一是由于陶瓷耐高溫、導熱快,加熱更穩定,并且煙油直接在磁芯上開始霧化,減少了積碳,使得設備更耐用;二是由于陶瓷芯的體積小,不易糊芯,配合高尼古丁(鹽)煙油可以獲得很好的替煙體驗,故而在小煙上的應用更為廣泛。

3.1.1 陶瓷霧化芯

陶瓷霧化芯是目前高品質電子煙小煙的標配,采用的就是多孔陶瓷結構,其孔徑一般為微米級或亞微米級,稱為微孔陶瓷霧化芯。多孔陶瓷材料是一種經過高溫燒成,內部分布著大量三維彼此貫通的孔道,具有三維立體網絡骨架結構的陶瓷體。

電子陶瓷行業工藝復雜,門檻較高。 陶瓷發熱芯屬于電子陶瓷的一種,而電子陶瓷是個極具門檻的行業,沒有長時間的技術沉淀難以切入。陶瓷的生產工藝主要包括材料配置、生瓷成型、燒結、燒后處理和外觀檢測等四大主要環節。每個環節都面臨無數種方案可以選擇,每種方案將導致產品性能千差萬別,沒有長時間的摸索無法找到最優的工藝路線。每一步的工藝實現都構成了電子陶瓷產品的堅固壁壘。

圖表1 7 :電子陶瓷的生產流程

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資料來源:光大證券研究所


目前,全球電子陶瓷行業的巨頭集中于日本,包括京瓷、村田、TDK等,掌握著最高端的生產工藝和設備技術。國內電子陶瓷的技術相對落后,產品以中低端為主,以順絡電子、三環集團、國瓷材料等為代表廠商。電子煙陶瓷霧化芯的知名供應商包括麥克韋爾、順絡電子、云創高科等


①麥克韋爾:全球最大的電子霧化設備研發、生產企業之一

麥克韋爾創立于2006年,2015年12月在新三板掛牌,主要生產電子霧化器、開放式電子霧化設備APV,擁有陶瓷發熱體、兒童防護等電子霧化設備的核心專利技術。麥克韋爾旗下的Feelm陶瓷霧化芯技術將金屬薄膜與陶瓷導體相結合,使得與傳統卷煙口感的接近程度已超過80%,并獲得全球權威大獎——金葉獎。Relx是國內首個選用麥克韋爾Feelm發熱體的小煙,此外還有NRX 尼威、MT等多款電子煙采用。



②順絡電子:進軍先進陶瓷材料及制品市場

順絡電子是一家從事各類片式元器件研發、生產和銷售的高新技術企業。2017年8月,順絡電子收購信柏陶瓷57.57%股權,成為信柏陶瓷的控股股東。信柏陶瓷是先進陶瓷材料的佼佼者,重點開發精密結構陶瓷及其加工技術,憑借此收購,順絡電子致力于搭建先進陶瓷材料平臺,未來重點發展陶瓷手機背板、穿戴式產品背板、配件及電子煙產品。

圖表2 0 :信柏陶瓷產品圖

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數據來源:信柏陶瓷


③云創高科:電子煙紫砂陶瓷芯供應商

深圳市云創高科電子有限公司是國內知名的電子煙紫砂陶瓷芯供應商,被稱為電子煙陶瓷芯供應商界的“華為”,憑借獨有的紫砂陶瓷芯金屬霧化技術實現了電子煙行業的突破。實驗數據證明,相較于傳統棉芯和普通陶瓷芯,紫砂陶瓷芯金屬霧化技術能提高53%的煙霧量,同時能大大提升尼古丁的輸出效率,給體驗者帶來的最直接感受就是口味更純正,更飽和。從環保健康的角度來看,紫砂當中不含任何的有害物質,且富含微量元素和許多有益于人體健康的礦物質。

圖表2 1 :紫砂陶瓷芯

資料來源:云創高科


④順灝股份:積極布局加熱不燃燒和煙油電子煙

2013年,順灝股份與東風股份合資成立上海綠馨電子科技有限公司,從事電子煙的研發和制造。順灝股份2014年獲得低溫不燃燒核心專利,2017年推出IQOS兼容煙具MOX Edge,打入日本市場。2018年順灝股份旗下香港綠新豐收購柬埔寨卷煙制造商INO-JK 100%的股權,推動加熱不燃燒制品的煙彈的研制、生產與銷售。目前公司已擁有核心部件霧化器的專利技術,未來有望在電池與煙油領域有所突破。此外,順灝股份全資子公司已獲得《云南省工業大麻種植許可證》,著手布局工業大麻新業務。


圖表2 2 :順灝股份電子煙大事記

資料來源:順灝股份


⑤三環集團:中國電子陶瓷領軍企業

三環集團被譽為“中國的京瓷”,最初從事陶瓷基體及固定電阻器的制造和銷售,后續逐步拓展氧化鋁陶瓷基片、多層片式陶瓷電容器(MLCC)、陶瓷光纖插芯、固體氧化物燃料電池隔膜板、陶瓷封裝基座(PKG)、玻璃與金屬封裝部件(GTM)、氮化鋁陶瓷基片、氧化鋯陶瓷外觀件。三環集團以先進材料為基石,已經掌握了新型材料、電子漿料、功能玻璃、納米粉體等關鍵基礎材料的制備技術,并將先進材料轉化為結構產品,以結構產品的形式呈現給下游客戶。

圖表2 3 :三環集團的陶瓷產品

資料來源:光大證券研究所


⑥其他供應商

由于電子煙行業發展勢頭正盛,行業內誕生了許多專注于電子煙陶瓷霧化芯的企業,這一方面有利于行業的充分競爭,另一方面,相比上述企業,這些企業的規模較小,創立時間較短,技術水平也有待驗證。

圖表2 4 :其他陶瓷霧化芯供應商

資料來源:搜狐科技


3.1.2 其他:導油棉、塑料、五金等

霧化器中還需要導油棉、塑料、五金等零部件,這些配件的生產企業一般不是專門為電子煙生產的。不同材質的棉花在儲油量、導油速度、耐高溫等方面存在差異,對煙油口味的還原度也有差別,因此挑選合適的導油棉也很重要。市面上常見的導油棉有醫用脫脂棉、有機棉和纖維棉


圖表2 5 :不同材質導油棉的特點

資料來源:中國香煙網

導油棉的主要供應商有Cotton Candy、VCC、無印良品等。塑料、五金行業具有很強的大宗商品屬性,材料只需初步加工,供應商主要有龍鑫五金、嘉明金屬、億緯鋰能、興中一、海派特、華輝信達、偉聚電子等。


3.2  HNB發熱片

對于一款加熱不燃燒電子煙(Heat Not Burning),發熱技術尤為重要。加熱不燃燒產品的發熱專利類別主要有加熱型技術、燃燒加熱型技術、理化反應加熱技術三種,其中,電加熱技術是目前加熱不燃燒專利中發展最成熟、申請數量最多的主流技術,至2017年,電加熱發熱專利已達400件。

目前市面上已出現的加熱技術有:電阻絲加熱、電磁感應加熱、磁粒均熱,電阻絲加熱技術又可細分為內部加熱、周圍加熱和內外獨立加熱。根據發熱體形態不同,可將發熱體分為發熱片、發熱針、發熱杯、發熱桶、發熱鍋等,其中較為常用的是發熱片和發熱針兩種,主流材質也是陶瓷,供應鏈和上部分介紹的陶瓷霧化器基本相同。

圖表2 6 :N HB 加熱技術

資料來源:中國香煙網


①陶瓷發熱片

陶瓷發熱片一般由氧化鋯陶瓷基板制成,有一厚層金屬膜(銀漿或合金漿料)印刷在表面,經燒結固化。這個發熱片經由PEEK高溫特種塑料基座固定安裝后與煙絲相接觸,通電后起到加熱煙絲的作用。陶瓷發熱片的優點是體積小,重量輕,能夠獲得高功率密度,升溫速度快,加熱時溫度分布均勻;另外,它可靠性高,壽命長,發熱片材料不會氧化,耐酸堿性能優異。

②柱狀陶瓷發熱體

柱狀陶瓷發熱體是一種高溫共燒陶瓷發熱體,致密性好,發熱絲完全被包裹在陶瓷中。柱狀加熱體實現了360°立體加熱,升溫速度快,均勻性好。焊點采用1000℃銀釬焊工藝,焊點穩定,長期可耐350℃高溫,使用可靠性高。棒狀結構,強度高,不會被折斷。


3.3 儲油倉:煙油

煙油的主要成分為蔬菜甘油、丙二醇、香精。為了接近香煙的口感,一般煙油中會添加少許尼古丁,其中以Juul發明的尼古丁鹽專利最為突出,目前主流的煙油尼古丁濃度一般分為0mg、3mg、6mg、9mg、12mg幾種。煙油行業已經發展出相對完整的產業鏈,包括上游香精香料、丙二醇等化工原料供應商,中游生產制造企業,以及下游貿易公司和經銷商。

由于歐美國家已經形成一整套的煙油產業以及檢測標準,煙油品牌豐富多樣,因此國際上的知名煙油品牌多來自歐美。根據2017年英國評選出的最佳電子煙油排行榜,目前最受歡迎的煙油品牌包括V2、Halo、Black Note、XEO、Cosmic Fog、Mig Vapor、VaporFi、Vista Vapor、Mt.Baker Vapor、Zample Box、Henley Vape等。


國內煙油廠商最初以代工為主,后逐步推出自有煙油品牌。國內知名廠商主要包括德康、恒信、梵活、波頓、華寶、鉑德、昱朋、精華生物、鴻馥生物、耀奇生物等。

圖表 31 :國內知名煙油和香精供應商

資料來源:搜狐科技

3.4 電池桿

3.4.1 電池

電子煙使用的電池大部分是18650鋰電池。18650是鋰離子電池的鼻祖,是日本SONY公司當年為了節省成本而定下的一種標準性的鋰離子電池型號,其中18表示直徑為18mm,65表示長度為65mm,0表示為圓柱形電池。18650鋰電池具有容量大、壽命長、安全性能高、電壓高、內阻小、無記憶效應等優點,被廣泛應用于筆記本電腦、對講機、便攜式DVD、攝像機、數碼照相機、玩具、儀器儀表、音響設備、航模等多領域。



目前國際鋰電池供應格局形成了日、韓、中三足鼎立的局面。根據中商產業研究院發布的2017年度全球鋰電池企業銷量排名,top10廠商依次為Panasonic松下、比亞迪、CATL寧德時代、LG化學、沃特瑪、國軒高科、力神、比克、三星SDI和中航鋰電。國內為電子煙供貨的鋰電池廠商中,以豐江電池、億緯鋰能的規模最大,其他供應商還包括貴航電池、比亞特、費思特等。

①億緯鋰能

億緯鋰能創立于2001年,2009年在深圳創業板上市(股票代碼:300014),入選2019年中國鋰電池十大品牌榜。公司已形成鋰原電池、鋰離子電池、電源系統、電子煙等核心業務,應用于電子煙的鋰碳電池是鋰離子業務的主要產品。億緯鋰能為幾家大型國際煙草公司的電子霧化器生產電池,2018年用于電子霧化器的鋰離子電池銷售額占當年銷售額的7.5%。此外,億緯鋰能持有麥克韋爾37.55%的股份,并向麥克韋爾銷售電子霧化器所用的鋰離子電池,2017年銷售額0.45億元,占當年銷售額比例為1.78%;2018年銷售額1.14億元,占當年銷售額比例為2.62%。

圖表3 4 :億緯鋰能2 018 年投資收益大幅增長

資料來源:億緯鋰能2 018 年年報

②豐江電池

豐江電池公司成立于2006年,2016年在新三板掛牌上市,主營業務為鋰離子電池技術的研發、生產和銷售,主要產品是“Fullriver”鋰電池系列。豐江電池是菲莫國際 IQOS 設備的鋰電池供應商之一。受益電子煙用鋰電池銷量增加,2018年豐江電池實現營收3.03億元,同比增長18.7%,其中電子煙用鋰電池營收占比達63.81%。

圖表3 5 :豐江電池四大鋰電事業部

資料來源:豐江電池官網


3.4.2 芯片

電子煙芯片是保障電子煙正常工作的重要元件,用于控制電池充電管理模塊,具有電量指示,防止電池過充,過放保護,防止電子煙頭短路等功能。芯片的質量直接影響到電子煙的穩定性、耐用性和口感。一部分規模較大的電子煙企業會自主研發芯片,而中小電子煙企業則多選擇專業芯片廠商提供的解決方案。

行業中提供芯片設計解決方案的有EVOLV、億海電子、VOCHIP、訊和通、瑞美義、高健實業、力合創新、信馳達、思拓微、誠芯微、中科芯等。

圖表3 6 :知名電子煙芯片供應商

資料來源:安信證券研究所


3.4.3 電路板PCB

印制電路板(Printed Circuit Board,簡稱PCB)是指在通用基材上按預定設計形成點間連接及印制元件的印制板,其主要功能是使各種電子元器組件通過電路進行連接,起到導通和傳輸的作用。由于PCB的作用非常基礎而且關鍵,幾乎所有電子設備都離不開印制電路板,其品質直接影響著電子產品的可靠性,因此被稱為“電子產品之母”。

依照層數的不同,PCB可分為單面板、雙面板和多層板;依照使用的基材的不同,可分為剛性板、撓性板和剛撓結合板;按終端屬性來看,PCB可分為企業級(通信、工控、航空等)和消費級(手機、電腦、電子煙等),其中企業級對可靠性、壽命、品質要求更高,單價更高,但均單面積較小;消費級對輕薄、彎折要求高,單價較低,均單面積較大。



近年來中國大陸PCB產業迅速發展,企業愈發成熟,產品結構趨向優化,并于2016年成為全球最大的PCB生產地。大陸PCB廠商約有1500家,占據了全球總數的近一半,但大廠卻以外資為主,內資小廠較多,生產規模偏小。電子煙PCB的主要供應商包括依利安達、高健實業、明陽電路、東山精密等。

①東山精密

公司專注于通信設備、精密金屬結構件、LED技術及電子電路領域解決方案,傳統業務主要包括天線、濾波器、LED封裝和LCM業務等。東山精密接連于2016年收購全球第五大FPC生產商MFLX,2018年收購偉創力旗下PCB子公司Multek之后,擁有PCB全產品線布局,并成為國內唯一的高端 FPC生產商。據悉,東山精密為IQOS供應PCB板。

圖表3 9 :東山精密P CB 事業部

資料來源:東山精密官網


②高健實業

公司主營業務為集成電路芯片的推廣、銷售及參考方案設計,電子煙用電路板組件的組裝及銷售。從2012年開始涉足電子煙用電路板組件的組裝及銷售,并逐漸成長為國內電子煙生產商的主要供應商之一。

③明陽電路

深圳明陽電路科技股份有限公司成立于2001年,主營業務為印制電路板(PCB)研發、生產和銷售,擁有PCB全制程的生產能力,類型覆蓋HDI板、多層板、剛撓結合板、厚銅板、金屬基板、高頻板、撓性板等,廣泛應用在工業控制、醫療電子、汽車電子、通信設備、LED照明等多個領域。

3.4.4 其他:精密塑膠部件、精密金屬結構件、包裝設計

①盈趣科技

廈門盈趣科技股份有限公司成立于2011年,2018年在深交所中小板上市(股票代碼:002925)。公司主要為客戶提供智能控制部件、創新消費電子等產品的研發、生產,并為中小型企業提供智能制造解決方案。其中,創新消費電子產品主要包括電子煙精密塑膠部件、家用雕刻機、VR眼鏡等產品。

圖表 40 :盈趣科技業務構成

資料來源:東北證券研究所


公司實現了信息化、工業化深度融合,以客戶為導向,為客戶提供協同研發、智能制造、質量追溯等綜合服務。盈趣科技實現產品一對一高度定制,深入到IQOS電子煙精密塑膠部件研發前端,與PMI、Venture合作研發,形成利益共同體。

資料來源:盈趣科技招股說明書


盈趣科技電子煙精密塑膠件的直接客戶是Venture(萬特集團)子公司Technocom,間接用于菲莫國際旗下的爆款電子煙IQOS,主要用在IQOS的充電盒(MU)、加熱棒(TSH)兩個部件上。電子煙精密塑膠部件成為推動盈趣科技收入上升的主要產品,2017年銷售額14.8億元,占創新消費電子產品的62.2%,占總收入的45.3%,同比增長率207%。2018年創新消費電子產品的毛利率高達48.36%。


②天長集團

天長集團(在香港上市,股票代碼:02182)是知名的一體化注塑解決方案供應商,專注于模具設計及制作服務以及注塑組件設計及制造服務,近年來將業務擴展至制造電子煙產品。自2013年6月起,天長集團以Fontem(2015年6月之前為LOEC, Inc.「LOEC」)擁有的Blu品牌的名義制造電子煙產品。2018年,天長集團的營收為8.41億元,同比增長75.65%。

圖表4 4 :天長集團電子煙產品

資料來源:天長集團官網


③科森科技

昆山科森科技股份有限公司(股票代碼:6036 26)是一家專業從事精密金屬加工服務的高新技術企業,主營金屬產品結構件的研發、設計、生產和銷售等業務,產品廣泛應用于手機、電腦、醫療器械、 新能源、汽車、數字視聽等重點應用領域。


圖表4 5 :科森科技產品架構

資料來源:科森科技官網


      科森科技2018年進入電子煙行業,主要提供煙具所需的精密金屬結構件,其材質比較特殊,制作工藝要求較高,而公司的技術成熟,良品率控制較好。公司客戶為某國際知名“加熱不燃燒”電子煙品牌,主要在日本、韓國及部分歐洲國家銷售。由于布局較早,公司電子煙結構件的市場份額較高并相對穩定,預計超過50%。相關負責人認為,電子煙系列產品將會是公司2019年業績的一個亮點和增長點,其毛利率比公司傳統的結構件業務要高,預計該產品占公司的營收比重將達到20%左右。

④勁嘉股份

深圳勁嘉集團股份有限公司成立于1996年,2007年在A股中小板上市(股票代碼002191),是行業領先的現代化大型綜合包裝產業集團。集團主營業務為高端包裝印刷品和包裝材料的研發生產,主要產品是煙標、酒盒、高端電子產品及生活用品的包裝及相關配套材料。與國內80%的省中煙公司長期保持戰略合作關系,煙標銷售量位居行業前列。

勁嘉股份有勁嘉科技、因味科技、嘉玉科技三個業務主體。

勁嘉科技:2014年布局新型煙草業務,目前已與云南、上海、河南、山東、廣西、重慶等中煙公司展開合作,還為雷諾煙草和菲莫國際的IQOS提供包裝設計打樣服務。

因味科技:2018年8月與北京米物科技有限公司合資成立,主要方向為蒸汽電子煙及加熱不燃燒煙具的工業設計、專利技術研發及生產等。

嘉玉科技:2018年10月與云南中煙下屬子公司共同出資設立,主要服務于云南中煙,后續將生產配套的新型煙草的煙具。

圖表4 6 :勁嘉股份大事記

資料來源:勁嘉股份官網

電子煙中游產業鏈分析

     
    電子煙中游制造商主要可分為兩大類:國外品牌/制造商、國內品牌/制造商,其中,國外電子煙企業又可分為傳統的煙草巨頭和專業制造企業,國內電子煙企業的發展多從代工廠起家,積累經驗后創立自有品牌。

圖表4 7 :電子煙中游產業鏈玩家

資料來源:東北證券研究所


4.1 國際電子煙品牌

傳統國際煙草巨頭主要有菲莫國際、英美煙草、日本煙草、雷諾美國、帝國煙草,它們將電子煙作為重點發力的新興產品,紛紛通過自主投資或收購等方式推出自有電子煙品牌。由于傳統煙草巨頭在煙油技術、銷售渠道和品牌影響力等方面占據明顯優勢,因此其電子煙品牌增長迅速。

圖表4 8 :國際主要煙草公司的布局進度

資料來源:東北證券研究所

目前奧馳亞旗下有國際最知名的加熱不燃燒煙具IQOS,美國雷諾煙草推出了Vuse和Revo品牌,日本煙草推出了Ploom、Logic和E-Lites三大品牌,英美煙草旗下有iFuse、Glo、Vype、Voke四個品牌,帝國煙草旗下品牌有Blu和Puritane。


圖表 49 :國際煙草巨頭旗下電子煙品牌

資料來源:東北證券研究所

4.1.1 IQOS

IQOS 是全球第一大煙草公司PMI(菲莫國際)生產的一款加熱不燃燒電子煙,屬于PMI的 RRP(降低危害)系列產品,產品定位高端,目前全球銷售集中在日本及歐美地區。IQOS主要由兩部分組成:加熱棒和為加熱棒充電的充電盒,與萬寶路牌HEETS專用煙彈(經過精加工的特制香煙)配套使用,無需點火,不產生煙灰。


    IQOS號稱電子煙中的iPhone,紙質香煙的終結者,一經推出就風靡世界,全球市場份額高速增長,2017年甚至在日本市場出現產品脫銷的情況。PMI正在積極擴大產能,2018年3月宣布將希臘分公司的Aspropyrgos卷煙制造工廠改造成IQOS加熱棒制造廠;并在德國投資3.2億美元新建一座無煙制品工廠,從而滿足現有市場需求。2018年PMI的加熱不燃燒制品的營收達40.96億美元,占營收的13.8%,相比2017年提升了1.1個百分點。截至2019年5月,IQOS已成功轉化煙民730萬人。


圖表5 2 :I QOS 市場份額

資料來源:東北證券研究所   

圖表5 3 :H EETS 在歐洲的市場占比

  資料來源:P MI 官網

圖表5 4 :I QOS 高速增長

資料來源:東北證券研究所


4.1.2 glo、Vype

英美煙草公司成立于1902年,占據20%的全球(除中國)煙草市場份額,僅次于菲莫國際。英美煙草著名的傳統卷煙品牌包括喜登路、肯特、雙喜等。在電子煙領域,英美煙草將蒸汽電子煙和加熱不燃燒煙草制品稱為“下一代產品”(NGPs)。

加熱不燃燒煙草制品以glo為代表,glo可將特制煙絲加熱至240℃左右,產生含有尼古丁的氣霧劑,于2016年在日本首發,上市10個月銷量就突破了100萬臺。蒸汽式電子煙以Vype為代表,Vype于2013年推出,有開放式和封閉式兩種。隨著2017年英美煙草收購雷諾美國公司,公司的蒸汽煙產品種類變得更加豐富。

圖表 55 :英美煙草旗下品牌

資料來源:天風證券研究所

圖表 56 :英美煙草電子煙產品營收

資料來源:東方財富網


4.1.3 Juul

Juul是美國電子煙公司PAX Labs于2015年6月推出的一款電子煙,其主要成分為從煙草中提取的尼古丁鹽,憑借其獨特的矩形設計、便攜的尺寸以及大容量的“煙倉”,取得了巨大成功。

2017年7月,Juul Labs作為一家獨立公司從PAX Labs分離出來,負責制造Juul電子煙。2017年底,Juul成為美國最受歡迎的電子煙。根據電子煙之家的數據,美國電子煙市場中,Juul占據了72%的市場份額,處于絕對優勢地位,遠高于第二名雷諾的Vuse。除了美國,Juul已在英國、以色列、德國打開市場,而且向馬來西亞和新加坡這些國家提出了商標申請,預計還將繼續拓展海外業務,進軍印尼電子煙市場。

2018年7月,Juul獲得Tiger Global領投的6.5億美元投資,目前已經累計融資7.6億美元。本輪融資后,公司估值超過150億美元,成為美國估值排名第六的創業公司。Juul預計2019年的收入將達到34億美元,幾乎是2018年的3倍。


4.2 國內電子煙企業:代工→自有品牌

國內電子煙品牌的主要發展路線是從為國際電子煙品牌代工起家,逐步積累經驗,繼而推出自有品牌。國內代表性電子煙企業有麥克韋爾、艾維普思、卓爾悅、思格雷、新宜康、易佳特、康爾科技、吉瑞科技、合元科技等。CNPP和中國十大品牌網評出的2019國內十大電子煙品牌榜單中,上榜品牌包括SMOK、思格雷SIGELEI、卓爾悅Joytech、新宜康Innokin、愛卓IJOY、Aspire、康誠一品、吉瑞KIMREE、康爾Kanger、恒信HANGSEN。

資料來源:東方財富網


電子煙下游產業鏈分析


5.1 貿易公司

貿易公司通常發揮中介作用,與上游的電子煙制造廠商和下游的零售商達成合作,既有代理業務,又有經銷業務,打通了生產和零售之間的環節。作為貿易公司,要保證為零售商挑選和采購到最具競爭力的產品進行銷售,而中國是全球的電子煙生產基地,這就使得國內貿易公司比海外貿易公司在質量控制、價格控制、交貨期控制等方面更具優勢。國內知名的貿易公司較多,包括深圳市愛奇跡科技有限公司、深圳市億樂谷科技有限公司、深圳市四十大道電子商務有限公司、深圳福萊爾科技有限公司、深圳市兄弟云科技有限公司、深圳冀豫恒科技有限公司等。

圖表 60 :國內電子煙貿易公司

資料來源:蒸汽聯


5.2 零售商

電子煙的銷售渠道主要有線上和線下兩種,線上渠道包括品牌自有平臺,電商平臺、電子煙第三方線上平臺等;線下渠道包括傳統的煙草零售店以及新興的電子煙體驗館和俱樂部等。新興的電子煙實體店作為產品展示空間及平臺,對電子煙文化有非常重要的傳播意義,可以通過定期舉辦活動、發放福利,吸引人氣,培養消費群體。但線下店面也面臨著高昂的成本,以及選址、進貨、裝修、運營等一系列線下開店的問題。因此,線上、線下結合的新零售可能成為電子煙行業的最優選擇,線下體驗、網上下單,購物體驗升級,是消費者樂于選擇的購物形式。

美國電子煙產品已經形成了較為完善的銷售渠道,主要包括三大類:一是便利店、藥店等傳統零售渠道,也是主要銷售渠道;二是零售專賣店,全美約有5000-6000家,也是重要渠道之一;三是電商平臺及獨立的電子煙銷售平臺。從具體比重來看,以便利店為主的傳統零售渠道占比最大,約為56%;零售專賣店次之,占比約有24%;電商占比也有20%左右。

相比之下,中國電子煙的銷售則主要來自于京東、天貓等電商平臺,這部分占比達到近80%。截止到2019年5月底,天貓的電子煙旗艦店共有199家,電子煙相關產品共計12525件,銷量前十的產品的平均價格為132元,十款產品中,悅刻RELX品牌占據三席,十款中有四款為一次性電子煙。


—— 轉自凱捷創新實驗室


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